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概要：中国将近几十年的经济发展有效地推展了世界商品期货市场的兴旺，中国市场需求一度沦为商品期货市场投资的风向标，而回应产生最重要影响的货币政策大自然也沦为众多投资者注目的话题。文章首先分析了中国货币政策对国际商品期货指数的引领起到。

Granger因果检验找到中国货币政策对国际商品期货指数的引领起到是明显的，特别是在是对金属价格指数的引领起到更加显著。然后，利用方差分析分析了有所不同的货币政策指下资产收益的明显差异性，找到利用中国货币政策信息展开商品期货配备要好于利用美国货币政策信息。

　　关键词：货币政策；商品期货；方差分析 　　 　　一、 章节 　　 　　商品期货作为现代投资人组的一个最重要组成部分，由于其较好的集中风险能力，渐渐沦为投资者注目的对象。然而，由于商品期货价格波动往往更为轻微，全然投资商品期货、长年做到多变得风险较小。为此，大力管理沦为商品期货资产配备的必然选择。然而，要想要有好的投资策略就必须投资者对资产收益的未来变化有很好的做到。

这样，捕猎影响商品期货收益率变化的因素沦为投资优劣的关键。近年来，随着经济的快速增长，中国对世界商品市场产生了相当大的影响力。

中国市场需求一度沦为国际商品期货市场抹黑的元素。那么，对中国市场需求能产生最重要影响的货币政策大自然也沦为众多投资者注目的话题。中国货币环境的严格与否，相当大程度上引领着中国这个世界制造业中心的经济活动，从而要求着中国对大宗实物资产的市场需求。

这一传送效应，最后通过国际商品期货市场的价格上涨反映出来。这一问题对于希望通过实物资产集中传统证券资产风险的投资者而言，具有最重要的指导意义。履历吉尼斯世界纪录 http://www.lw54.com/html/jianli/ 　　展开商品期货投资是提供商品生产者展开套期保值移转的风险价值。

商品供需特性彻底要求着商品期货价格的变化，而有所不同的经济条件，商品供需特性有所不同。由此，商品期货就不会有时变性（Time-varying）投资收益，即条件均值和方差。Edwards和Caglayan认为商品基金在股市为熊市时具有较高的收益。Strongin和Petsch则找到如果通货膨胀下降，GSCI超额收益不会好于股票和债券。

Nijman和Swinkels得出了择时依据是一系列的宏观经济变量，如利率、通货膨胀率、期限价差和债权人价差。Vrugt等找到GSCI收益变动不受商业周期、货币政策环境和人们对市场态度等的影响。总体上，这些研究认为了很多影响商品期货投资的因素，还包括商业周期、货币环境、市场情绪、商品期限结构等。

然而，针对有所不同的商品期货学者们并没寻找完全一致可操作性强劲的状态变量来预测收益。同理，Erb和Harvey认为大部分研究指出商品期货投资收益各不相同所处的状态，然而各种商品间的相关系数又很低指出这些状态变量说明单个期货超额收益波动的能力又较强。

与这些有所不同的是Jensen等找到GSCI收益与美国联邦储备的货币政策密切相关，当货币政策从紧时，GSCI收益显著好于股票和债券收益。他们研究依据的是联邦贴现率的历史信息，所以投资者需要根据前一期的货币环境来展开战术配备，从而提供投资收益。

本文正是基于Jensen等人的研究，并融合中国市场需求对世界商品市场的影响来分析中国货币环境对商品期货收益的影响。代笔论文 http://www.lw54.com 　　 　　二、 中国货币政策对商品期货价格的引领关系 　　 　　在开始分析前，再行解释本文用于的一部分数据。沿袭Jensen以及Erb和Harvey等的研究，这里首先用于高盛商品价格指数（GSCI）代表商品期货。

该指数是全球投资仅次于的商品投资标的。由于这一指数的编成权重是按照世界产量和流动性情况而确认的，所以已是美国经济和全球经济活动的主要风向标之一，具有较好的流动性。但由于该指数能源比重较高，所以为了更佳地反应中国对其它大宗商品的市场需求（如矿产资源），我们这里还自由选择了GSCI金属指数和GSCI能源金属指数两个子指数来充份反应货币政策对收益的影响。在Jensen文中，实地考察货币政策严格与否的指标是联邦贴现率，如果前一期联邦贴现率变化为负（于是以），则意味著货币环境为严格（从凸）。

而在Vrugt等文中则用于联邦基金利率来解释货币政策。为了在中国寻找比较不应的货币政策指标，这里用于后者所用数据联邦基金利率，中国货币政策指标则挑选7天权重同业外汇市场利率。以上5个数据序列，皆为月度数据，时间区间为1998年1月到2009年2月。

　　 　　中国利率变化用本期利率乘以上一期的利率来回应，非常简单记作Crate，而指数收益率则用对数差分形式来回应，GSCI、GSCIE和GSCIEM分别回应高盛商品价格总指数的超额收益率、金属价格指数超额收益率以及金属能源指数超额收益率。经过检验这4列数据皆为稳定时间序列，由AIC准则确认迟缓阶数，分别为2、5和2。表格1得出了中国利率变化对商品期货价格的引领关系检验结果。

从表格1可以显现出，中国货币政策对美国商品期货市场指数变化产生的影响。第3、6、9行基本上拒绝接受了Crate不是GSCI、GSICIE和GSCIEM的Granger原因。

对比最后一列的显著性水平，可以显现出中国利率政策对金属以及能源指数的影响要比总指数更加明显。这说明了中国货币政策的变化影响着中国对世界大宗资源商品的市场需求，从而机车着国际商品价格指数的变化。另外，值得注意的是，迟缓变量从一定程度上，反应了货币政策变化的滞后效应。

相对于GSCI和GSCIEM，GSCIE变化比较迟缓。这在后面也可以获得一定的印证。毕业论文 http://www.lw54.com 　　事实上，这一引领关系背后更加直观的解读是，这三种的指数编成参考了世界商品的产量。

由于中国已沦为世界制造业中心，不仅很多原材料的进口量位列世界前茅，而且很多大宗商品国内产量也位列前茅，从而在相当大程度上影响着世界产量。中国利率变动等宏观调控政策对实体经济活动的影响，必定不会反应到国际商品指数上来。

再加，国际游资等投机者的抹黑，使得中国货币政策沦为影响国际商品价格指数变化元素的地位更进一步强化，并通过美国繁盛的商品期货市场很快反应出来。　　 　　三、 中国有所不同货币环境下的商品期货收益 　　 　　上面得出了中国货币政策对美国商品期货价格指数的引领关系。为了更为具体中国有所不同的货币环境对美国商品期货收益的影响，我们在Jensen研究美国货币政策的对商品期货收益有明显差异性基础上，分析有所不同中国货币政策环境下，美国商品期货收益否也有明显差异性。

　　和Jensen研究保持一致，若从上一月到这个月的同业外汇市场利率变化为于是以（中国提升利率），意味著中国为从凸的货币政策，若利率变化为负，则意味著中国为严格的货币政策。同理，美国联邦基金利率从上一月到这个月变化为于是以（美国提升利率），意味著美国为从凸的货币政策，反之亦然。这样我们将利率数据分成两类，即从紧和严格。总体样本有133个仔细观察值（11年又1个月），中国货币环境（Crate）从紧和严格数分别为53、80，美国货币环境（Arate）从紧和严格数分别为76、57。

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